（开头：中金外汇磋议）尊龙体育网

中金外汇磋议

外汇市集来去干线

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好意思元畅通第二周反弹。好意思国经济数据超预期走强进一步推迟了市集对好意思联储降息的预期，而泰西营业谈判当今并未取得执行性进展，欧盟以至不竭准备进一步的反制步调[1]，这也使得市集风险偏好有所走弱，好意思元进而得回进一步因循。关联词，好意思元的反弹在后半周遇阻。特朗普威逼将好意思联储主席鲍威尔解职的音讯冲击了市集对于好意思联储独处性的信心。不管解职是否成行，特朗普政府对于好意思联储降息的执念王人将成为好意思元反弹经过中的不细目性身分。非好意思货币上玉成线走弱：市集风险偏好全体走低重叠澳大利亚工作数据不测走弱使得澳元上周大幅收跌1.05%，而新西兰元和挪威克朗等高收益货币一样在好意思元全体反弹配景下辞别收跌0.77%，0.6%。而日元则在周末大选之前受制于政事不细目性，以及好意思日谈判的僵局上周最终收跌0.93%；受益于通胀数据不测走高，英镑上周只是小幅收跌0.57%，而欧元则在泰西营业谈判堕入僵局的配景下收跌0.54%；东说念主民币上周一样在好意思元全体高涨的配景下有所走弱。

本周市集将不竭关注相关营业谈判的最新进展；而经济数据方面，泰西7月最新的PMI数据可能将成为市集关注的焦点；欧央行本周四的议息会议大约率按兵不动，市集对此也统统有所预期，拉加德发布会上是否对下半年的利率旅途给出示意值得关注。而在跨境资金流动方面，5月TIC的数据自满国外资金多半回流好意思国钞票，这少许与此前“去好意思元化”的叙事不相符，咱们合计这或让好意思元走出更抓久的反弹。

Content

正文

好意思元兑东说念主民币

掂量区间（7.15-7.20）

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►上周（7/15~7/19）：市集风险偏好变化慈悲，好意思元指数反弹0.6%，大多数货币均对好意思元延续贬值。东说念主民币的好意思元贬值幅度较为慈悲，对一篮子货币亦畅通两周小幅反弹。

►本周（7/21~7/25） ：本周好意思国将公布7月标普PMI及6月耐用品订单等经济数据，中国将公布6月银行结售汇等外汇进出数据。左近8月，市集或愈发关注关税预期的变化及好意思联储东说念主事安排走向。咱们合计，东说念主民币汇率在莫得外生冲击的影响下或不竭保抓慈悲波动。

汇率小幅走弱上周好意思元指数增值0.6%，畅通两周出现反弹，近期的反弹幅度较为慈悲，东说念主民币也延续贬值，不外幅度较小。上周好意思元指数延续了之前的反弹趋势，不外升幅较为慈悲，且近四周仍录得着落，市集对好意思元的看涨表情有限。东说念主民币对好意思元小幅贬值0.1%，不竭在主要货币中推崇靠前（图表1）。外部环境来看，好意思国方面清楚中好意思谈判进展精致，不竭开释对于关税的慈悲信号。从里面环境来看，上半年经济增速高于5%的年度增长场所，不外6月信济数据自满内需偏弱，市集仍关注后续的稳增长计谋出台。此外，上周东说念主民币中间价不竭雄厚偏强，央行官员亦有发言，对东说念主民币汇率预期有所匡助。由于东说念主民币对好意思元贬值幅度不竭偏小（图表2），CFETS东说念主民币汇率指数畅通两周小幅回升，当今已回到96以上水平，为6月以来最高值（图表3）。

图表1：上周主要货币较好意思元变动

贵府开头：Bloomberg，中金公司磋议部

图表2：上周USDCNY的逐日变动

贵府开头：Bloomberg，中金公司磋议部

图表3：东说念主民币对一篮子货币指数小幅走高

贵府开头：Wind，中国东说念主民银行，中金公司磋议部

东说念主民币汇率预期不竭偏稳上周好意思元不竭反弹，中间价小幅贬值，不外逆周期因子调动限制不竭走高，外汇市集预期不竭保抓幽闲。具体来看，上周中间价从7.1475贬值至7.1498，颐养幅度小于即期汇率，自满出其弹性偏低。同期，周均逆周期因子调动限制升至277点，对东说念主民币汇率预期有一定的指导酷好（图表4）。此外，上周央行副行长邹澜清楚[2]“中国不寻求通过汇率贬值获取国际竞争上风”，并不竭强调强化预期指导，防御汇率超调风险。从繁衍品市集来看，USDCNY的隐含波动水平（图表5）和RR不竭处于年内低位（图表6），自满东说念主民币汇率市集预期变化不大。

图表4：中间价在近期推崇偏强

贵府开头：Bloomberg，中金公司磋议部

图表5：东说念主民币汇率1M隐含波动在主要货币中偏低

贵府开头：Macrobond，中金公司磋议部

图表6：USDCNY的RR抓续处于负值

贵府开头：Bloomberg，中金公司磋议部

二季度经济增长推崇幽闲，6月内需偏弱 上周中国公布了二季度的GDP增速及6月信济数据，GDP执行增长较一季度有所回落，内需在6月走弱的趋势愈加较着。具体来看，二季度GDP执行增速为5.2%，较一季度的5.4%小幅走低，不外仍较着高于全年5%的增速场所。理论增速则从一季度的4.6%降至二季度的3.9%，降幅更为较着（图表7）。6月信济数据方面，内需偏弱的态势依然较着。同比增速方面，6月出口为5.8%，工业增多值为6.8%，均较着高于彭博一致预期的5%和5.6%。关联词社零增速从5月的6.4%降至4.8%，亦低于预期的5.3%，固定钞票投资累计增速降至2.8%，也较着低于前值的3.7%和预期的3.6%，当月增速录得0.5%，为近几年偏低水平（图表8）。

图表7：二季度GDP增速有所回落

贵府开头：Bloomberg，中金公司磋议部

图表8：6月投资增速回落

贵府开头：

Wind，中金公司磋议部

中好意思关税较为幽闲，对汇率预期有所因循中好意思或将不竭举行经贸会谈，短期内市集预期或较为幽闲。中好意思两边经贸团队于5月12日举行[3]日内瓦会谈，并达成联接声明以裁汰互相关税水平，24%的关税在开动的90天内暂停实行。6月11日，中方发布音讯称[4]中好意思经贸运筹帷幄机制初度会议在英国伦敦举行，就处治两边互相经贸爱护取得新进展。上周好意思国财长贝森特清楚[5]，当今中好意思谈判进展精致，或将于8月初前后再次举行双边的经贸会议，并强调无用惦记8月12日的中好意思关税暂停期限截止日。此外，特朗普近期亦对中国开释偏慈悲的信息，其清楚[6]“中国在芬太尼问题上取得要紧进展”以及好意思国将[7]“以荒谬友好的样子与中国竞争等”。

关注中好意思经济数据走向本周好意思国将公布7月标普PMI及6月耐用品订单等经济数据，中国将公布6月银行结售汇等外汇进出数据。左近8月，市集或愈发关注关税预期的变化及好意思联储东说念主事安排走向。咱们合计，当今表里部的环境变化仍故意于东说念主民币汇率推崇，汇率在莫得外生冲击的影响下或不竭保抓慈悲波动。

更多作家过甚他信息请见文末露馅页

欧元兑好意思元

掂量区间（1.1500-1.1750）

►欧元上周延续7月以来的下行走势，好意思国经济数据的超预期走强使得市集进一步推迟对好意思联储的降息预期，而泰西营业谈判似乎也堕入了僵局，这使得好意思元再次得回避险资金的留意而欧元则较着高位回落。在好意思元上玉成体反弹的配景下，欧元上周最终收跌0.54%傍边。

►本周市集将不竭重心关注欧盟和好意思国相关营业谈判的最新进展,8月1日之前两边淌若不行达成契约，那么市集风险偏好可能会进一步走低，而好意思元则可能得回因循；经济数据方面，泰西7月最新的PMI数据将成为市集关注的焦点；欧央行本周四的议息会议大约率按兵不动，市集对此统统有所预期。总体看，淌若本周好意思国经济数据不竭保抓强势，而欧央行示意关税谈判的不细目性可能使其不竭保抓不雅望/以至不摈斥下半年进一步降息的格调，那么市集可能会不竭推迟对好意思联储降息的预期，进而对好意思元形成因循，而欧元可能会不竭濒临回落风险。

高位回落 上周公布的一系列好意思国经济数据的超预期走强使得市集进一步推迟对好意思联储的降息预期，而泰西营业谈判也并未取得进展，欧盟以至准备进一步反制步调，这也使得欧元上周较着承压走弱。在好意思元上玉成体走强的配景下，欧元上周最终收跌0.54%傍边。往前看，咱们合计欧元/好意思元的走势或不竭受泰西经济的相对推崇、泰西央行降息预期的变动以及泰西营业谈判对市集全体风险偏好的影响等多重身分的详尽影响。

好意思国经济数据全体较强 上周公布的数据自满，好意思国6月CPI同比高涨2.7%，这亦然本年2月以来的最高水平，杰出市集预期的2.6%以及前值的2.4%；环比增速录得0.3%，合乎市集预期，杰出前值的0.1%。6月中枢CPI同比高涨2.9%，天然合乎市集预期，但高于前值的2.8%；环比涨幅也从前月的0.1%小幅上升至0.2%，但低于市集预期的0.3%。而好意思联储较为关心的超等中枢CPI（不含住房在内的服务业成本）环比高涨录得0.36%，同比高涨录得3.34%，这亦然本年2月以来的最高水平。分项看，汽车以及机票的价钱较上月均有所下降，这亦然中枢CPI低于预期的主要身分。而受关税影响较大的产品价钱环比高涨了1%，这亦然2022年以来的最大涨幅；玩物价钱环比高涨1.8%，这亦然2021年4月以来的最大涨幅。家庭食物价钱环比高涨了0.3%，同比高涨了2.4%。能源价钱环比高涨0.9%，是本年1月以来的最大涨幅，其中汽油价钱环比高涨1%，一样是1月以来的最大涨幅。总体看，咱们合计关税计谋的影响在本次通胀数据中初步起始体现，改日几个月有时有愈加较着的反应，而好意思联储可能会不竭保抓不雅望的格调。次日公布的6月PPI同比录得2.3%，低于市集预期的2.5%，这亦然2024年9月以来的最低涨幅，环比增速录得0%，低于市集预期的0.2%，前值则从0.1%上修至0.3%。6月中枢PPI同比涨幅录得2.6%，这亦然2024年3月以来的最低记录，但前值从3%上修至3.2%；环比增速录得0%，低于市集预期的0.2%，前值从0.1%上修至0.4%（图表9）。尽管总体PPI并未有增长，但商品价钱却出现了一定的上行。其中，最终需求商品价钱高涨了0.3%，这亦然2月以来的最大涨幅。而剔除食物和能源的商品价钱一样高涨了0.3%，这也自满了通胀的上行更为平方，天然幅度较为慈悲。与此同期，6月服务业的价钱环比下降了0.1%，较着低于前值0.4%的增幅。这亦然本次PPI数据走弱的主要原因。总体看，天然关税已在部分商品层面初步显现，但全体来看，企业仍在严慎的处理成本传导。咱们合计，改日几个月可能是不雅察关税通胀是否会全面开释的关节窗口，而在此配景下，好意思联储大约率会不竭督察“不雅望”的格调。随后公布的好意思国6月零卖销售数据环比录得0.6%的增长，较着杰出市集预期的0.1%，以及前值的-0.9%。而愈加值得提神的是，径直计入GDP核算的“限度组”零卖销售数据在6月份环比增长了0.5%，这就使得该类别的销售数据同比增长了4.0%，这也进一步印证了当今忽地开销的韧性。而劳能源市集方面，好意思国7月12日当周初度苦求休闲拯救东说念主数下降至22.1万东说念主（低于市集预期的23.3万东说念主），这亦然该数据畅通第5周下降。而7月5日当周畅通苦求休闲拯救东说念主数录得195.6万东说念主，低于市集预期和前值的196.5。而上周五公布的数据自满，7月密歇根大学忽地者信心指数反弹至近5个月以来的最高水平：7月密歇根大学忽地者信心指数初值录得61.8，高于市集预期的61.5和前值的60.7。而惹人注目的通胀预期方面，1年通胀预期初值录得4.4%，这亦然2月以来的最低水平，低于市集预期和前值的5%；5年通胀预期初值录得3.6%，一样是最近5个月以来的最低水平。上周事后，OIS市集对7月仍然莫得降息预期，而对9月降息的概率督察在60%傍边，而对全年的降息幅度一样保抓在50基点傍边（图表10）。

图表9：好意思国通胀

贵府开头：彭博资讯，中金公司磋议部

图表10：OIS市集对好意思联储利率旅途的预期

贵府开头：彭博资讯，中金公司磋议部

欧央行本周大约率按兵不动上周公布的数据自满，欧元区6月全体通胀终值从上月的1.9%上升至2.0%，合乎市集预期。而中枢通胀则录得2.3%的高涨，与前值抓平（图表11）。其中油价的高涨是鼓吹全体通胀上升的主要原因。不外当今看，咱们合计中东垂危局势激发的油价上升应该只是旋即的，其影响相比有限。而6月服务业通胀从5月的3.2%上升至3.3%，这一计较自满出的粘性可能会让欧央行有所担忧。不外往下半年看，好意思国关税计谋的变化很可能会对欧元区通胀形成下行压力，而欧元区经济放缓以及欧元本年以来的全体走强王人将进一步加大通胀放缓的可能性。当今OIS市集对7月的议息会议莫得降息的预期，而对年内也仅有一次的降息预期（图表12）。咱们合计本次会议的焦点依旧在发布会上拉加德对改日利率旅途的表态上，尤其商酌到近期部分票委的偏鹰格调：Schnabel合计[8]“欧央行当今的处境可以，不存在通胀抓续低于场所水平的风险。市集对欧元走强遏止通胀的担忧被夸大。欧央行再次降息的门槛荒谬高”。咱们合计，淌若拉加德并未对此有所修起，而是强调了泰西营业谈判不细目性的配景下，欧央行不竭弃取不雅望的格调，或者强调严慎行事，逐次会议作念出依赖数据的决定，那么市集可能会对欧央行下半年的降息预期有所抬升，进而利空欧元。

图表11：欧元区通胀

贵府开头：彭博资讯，中金公司磋议部

图表12：OIS市集对欧央行利率旅途的预期

贵府开头：彭博资讯，中金公司磋议部

特朗普再次施压好意思联储营业谈判不竭扰动市集风险偏好当地时分上周三，特朗普询查共和党议员[9]，他是否应该将好意思联储主席鲍威尔免职。白宫也向媒体线路[10]，特朗普已在公开和擅自局面起始“试探性”地提倡“因由解职”的可能性，但当今为止白宫尚未肃穆构建法律依据。受此影响，好意思债利率，好意思元和好意思股曾一度在周三日内大幅着落。不外，次日特朗普否定了他正计算衔命鲍威尔，声称[11]“这是不可能的事”。不外，特朗普上周三对记者清楚[12]，他正在商酌提名其紧迫经济参谋人Kevin Hassett接替鲍威尔担任好意思联储主席。咱们合计，淌若特朗普改日确切解职鲍威尔，市集对好意思联储的降息预期大约率会显赫走高，进而带动好意思元走低，而市集对央行独处性的担忧可能会压低好意思国主要股指大幅回落。而营业谈判方面，泰西谈判两边当今并未取得进展：欧盟首席营业谈判代表Maros Sefcovic清楚[13]，特朗普提倡的30%关税“执行上就是潦倒”跨大西洋营业，欧盟可能有必要对此赐与反制。而当地时分上周五，媒体报说念称[14]，特朗普正在鼓吹对系数欧盟商品加征15%-20%的最低关税，这一举动无疑进一步加大了谈判压力。特朗普对欧盟提倡的裁汰汽车关税的新提议不为所动，并清楚更倾向将该行业的关税督察在原定的25%。一位欧盟高等酬酢官清楚[15]，淌若特朗普坚抓实行15%-20%的耐久平等关税，将回到本年4月谈判起始时的关税水平，可能迫使欧盟进行袭击。在此配景下市集风险偏好不竭受到扰动：好意思元上周迎来进一步反弹，而好意思股则在周初小幅回落之后不竭走高，全体依旧在年内高位：标普500指数上周累计高涨0.59%。说念琼斯工业平均指数上周累跌0.07%。纳指上周则大幅收涨1.5%；而VIX指数上周则不竭徬徨在年内低点隔邻（图表13）。本周市集将不竭关注营业谈判的最新进展，淌若泰西两边依旧不行取得进展，那么市集风险偏好可能会有所走低，欧元可能会不竭受到压制。

图表13：标普500指数vs VIX指数

贵府开头：彭博资讯，中金公司磋议部

关注本周泰西PMI数据上周欧元/好意思元不竭自年内高位有所回落，本周市集将重心关注泰西7月PMI数据，淌若数据自满好意思国经济不竭保抓韧性，那么市集可能会不竭推迟对好意思联储降息的预期，而好意思元也可能在短期内不竭有所反弹。

好意思元兑日元

掂量区间（146-152）

►上周(7/14-7/18)：强好意思元配景下，日元不竭走弱

►本周(7/21-7/25)：选举收尾出炉后日元或不竭贬值

强好意思元、弱日元 上周好意思元全体不竭偏强，而日本金融市集却在订价“石破政权的竣事”而发生了日元的贬值。上周日元相较好意思元贬值约0.93%，在G10、亚洲货币中王人名次靠后。上周好意思日汇率与好意思元指数的走势高度相似(图表14)，可是在好意思债10年利率有所下行的配景下，日元并未推崇出一定的增值(图表15)，反应出日元汇率愈加受好意思元指数的影响。息差方面，好意思日息差与好意思日汇率掉期点来看，好意思日汇率同好意思日汇率掉期点关系更大，即好意思日短端的息差的影响更大 (图表3、图表4)。期货市集来看，收尾7月15日杠杆基金对日元的头寸由净多头蜕变为了净空头，反应出市集仍是竣事了对日元看多的格调，合计改日一段时分日元将从头走弱 (图表16)。

图表14：上周好意思日汇率同好意思元指数的走势

贵府开头：

Bloomberg，中金公司磋议部

图表15：上周好意思日汇率同好意思债10年利率的走势

贵府开头：

Bloomberg，中金公司磋议部

图表16：

好意思日汇率与好意思日

10

年息差的走势

贵府开头：

Bloomberg，中金公司磋议部

日本通胀或完成触顶上周日本公布了6月CPI数据(图表17)，总体来看详尽CPI出现了触顶的迹象，可是中枢的CPI神志依旧督察在高位，相关收尾合乎咱们的预期。一直以来咱们合计日本的通胀同比有时峰值已过，可是日本的通胀压力较大，或不会因为大米价钱等特殊身分的影响竣事而重回通缩。咱们合计改日日本的通胀同比或督察在2.5%傍边的水平。

图表17：

好意思日汇率与好意思日汇率

12

个月掉期点的走势

贵府开头：彭博资讯，中金公司磋议部

执政定约或席位无法过半 7月20日日本将举行磋议院选举，日本电视台所作念的公论拜访[16]自满自民党与公明党组成的执政定约大约率或席位不外半数，有可能成为1955年自民党设置以来的最差收尾。字据日本《逐日新闻》报导[17]，在这种情况下，存在石破辞去日本首相的可能性。一般而言，执政党席位的大幅减少对老本市集不利，可是此次情况略有特殊。市集开阔合计[18]石破的计谋是财政偏紧缩，货币偏收紧，同期在其他计谋上对老本市集也无太多利好。与此相对，其他的执政党的计谋，以及自民党其他大佬的不雅点，同石破比王人是财政边缘宽松、货币边缘宽松。因此以前1-2周日本金融市集出现的是“首相更替来去”，日债利率在上行，日元贬值，日股相对坚挺。

寄望日元不竭走弱可能性本周影响日元汇率的最大身分为7月20日的磋议院选举，日本风物通信社报导称[19]7月21日（周一）日本时分14:00石破将在自民党本部举办记者宽容会，市集估计该记者宽容会可能成为石破官宣去职的一个窗

图表18：杠杆基金对日元净头寸的走势

图表19：日本各样CPI的同比走势

技能分析

好意思元/东说念主民币（周内看平）

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好意思元/东说念主民币上周在21天均线隔邻找到因循之后小幅走高（图20中绿色线）但上周五收盘并未毁坏50天均线7.1850隔邻的阻力（图20中粉色线&最右侧绿色箭头）。上前看，50天均线将不竭提供近期阻力，淌若好意思元多头本周不行复原这一关节位置，那么好意思元/东说念主民币可能会不竭督察低位颠簸行情。而21天均线7.17隔邻以及7月初低点7.15则会不竭提供近期因循。咱们合计本周好意思元/东说念主民币可能会不竭督察小幅颠簸行情。

图表20：好意思元兑离岸东说念主民币（日线）走势技能分析

贵府开头：Bloomberg，中金公司磋议部

欧元/好意思元（周内看跌）

欧元上周跌破了21天均线1.1685隔邻之后进一步回落，而上周五欧元多头天然企图反弹走高但依旧未能毁坏21天均线隔邻这一关节的近期阻力（图21中蓝色线&最右侧绿色箭头）。上前看，21天均线1.1685隔邻将成为本周多空两边争夺的关节，淌若欧元多头依旧不行毁坏这一关节位置，那么欧元可能会不竭跌向6月中旬的前期高点1.16隔邻以至55天均线1.1480隔邻（图21中粉色线）。咱们合计本周欧元可能会不竭濒临一定的回落风险。

图表21：欧元兑好意思元（日线）走势技能分析

贵府开头：Bloomberg，中金公司磋议部

好意思元/日元（周内看平）

好意思元/日元上周一度走高至149隔邻之后督察了高位颠簸行情；上前看，好意思元多头的下一个场所可能位于200天均线149.70隔邻（图22中绿色线&最右侧红色箭头）而近期关节的因循则位于7月以来的上升通说念下限148隔邻（图22中白色上升趋势通说念）；淌若好意思元多头未能毁坏200天均线的近期阻力，那么好意思元/日元可能会遇阻回落，而淌若跌破148隔邻的近期因循，好意思元/日元可能濒临更大的回撤。咱们合计本周好意思元/日元可能会走出冲高回落的高位颠簸行情。

图表23：好意思元兑日元（日线）走势技能分析

贵府开头：Bloomberg，中金公司磋议部

图表23：本周紧迫事件

贵府开头：Bloomberg，中金公司磋议部Reference

参考开头

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[1]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/SZEELADWX2PT

[2]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5779493/index.html

[3]https://www.news.cn/world/20250512/38cf894078aa487a9a510ef8f087f590/c.html

[4]https://www.news.cn/20250611/1fd9e4f639ed4d519fd2ecb83ffca229/c.html

[5]https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-07-15/bessent-tells-markets-not-to-worry-about-china-tariff-deadline

[6]https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-07-16/trump-signs-bill-to-toughen-penalties-for-fentanyl-trafficking

[7]https://www.reuters.com/world/china/trump-says-us-will-be-fighting-china-in-very-friendly-fashion-2025-07-15/

[8]https://wallstreetcn.com/livenews/2940878

[9]https://wallstreetcn.com/articles/3751259

[10]https://wallstreetcn.com/articles/3751259

[11]https://wallstreetcn.com/articles/3751259

[12]https://wallstreetcn.com/articles/3751259

[13]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/SZEELADWX2PT

[14]https://wallstreetcn.com/articles/3751440

[15]https://wallstreetcn.com/articles/3751440

[16]https://news.ntv.co.jp/category/politics/c6f0c41f833e4c0d8a34904684c59018

[17]https://mainichi.jp/articles/20250718/k00/00m/010/202000c

[18]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUB09D720Z00C25A7000000/

[19]https://www.jiji.com/jc/article?k=2025071800822&g=pol

Source

著述开头

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本文摘自：2025年7月20日仍是发布的《好意思元抓续反弹，但不细目性也在增多》

李刘阳（分析员） SAC 执业文凭编号: S0080523110005 SFC CE Ref: BSB843

丁    瑞（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301

王    冠（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523100003

施    杰（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080525030001

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法律声明

独特教唆

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